直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道，经过多年的竞争与并购整合，直营制快运赛道目前仅剩两位主要玩家——顺丰快运与京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）。通过观测各企业2022H1的业务数据，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%，板块定价能力修复，格局改善逻辑验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。

　　2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项已全部落地，德邦上市地位持续。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因E星体育。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，积累了领先的资产运营经验公司动态，两公司存在网络协同、E星体育品牌协同等可能性，期待两公司整合后协同效应的发挥。

　　2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性E星体育，带来了较大的利润增长。聚焦直营制快运赛道，格局改善创造困境反转的机会，作为直营制快运龙头企业，德邦股份在营收规模、资产质量与管理经验上均为行业领先，考虑2022Q2需求弱化、油价高涨的背景下，德邦仍完成扣非归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈，公司利润修复趋势明朗。

　　随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦股份量价齐升、产能爬坡叠加管理优化带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为355.94亿元、414.91亿元与454.33亿元，归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元，对应PE分别为23.60、12.52与10.31，上调至“买入”评级。

　　风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。