E星体育2022H1年营收同比增长45%，归母净利润同比增长49%。公司2022H1实现营业收入20.50亿元，同比+45.19%；归母净利润3.95亿元，同比+49.06%；扣非后净利润3.55亿元，同比+40.50%；基本每股收益为0.93元，去年同期为0.68元。分季度来看，公司2022Q1实现营业收入8.09元，同比+59.32%；归母净利润1.46亿元，同比+85.74%；扣非后净利润1.24亿元，同比+61.82%。公司2022Q2实现营业收入12.41元，同比+37.26%；归母净利润2.49亿元，同比+33.60%；扣非后净利润2.31亿元，同比+31.19%。上半年受国内外宏观环境不确定性波动和疫情综合影响，国内社会消费品零售总额以及限额以上化妆品类社会消费品零售总额同比均有所下跌，但公司仍逆势取得强劲增长。

　　毛利率维持较高水平，研发费用大幅增长。公司2022H1年毛利率为76.90%，同比-0.29pct，仍维持在较高水平；费用端，公司2022上半年期间费用率为55.45%，同比+1.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.44%/6.39%/3.98%/-0.36%，分别同比+0.30pct/+0.44pct/+0.87pct/+0.17pct。销售费用同比增长主要系销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。研发费用同比增长主要系研发活动开展顺利，公司研发投入与销售规模增长基本匹配，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配所致。公司维持了较为稳定的净利率19.23%，同比+0.45pct。

　　提前规划2022年下半年多个大促活动，经营活动现金流量净额大幅减少。现金流方面，2022H1年经营活动产生现金流量净额2.11亿，同比下降42.20%，主要系：（1）公司销售现金流入增加，品牌形象推广宣传费用、人员费用、电商渠道费用投入，支付员工薪酬和税费等其他经营性支出增加与销售规模增加基本匹配；（2）为配合2022年下半年供应链计划，保障供应，公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致E星体育。存货管理方面，存货有所增加，存货周转减慢，2022上半年存货5.54亿元，同比上升78.91%，主要系公司为2022年下半年多个大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，存货期末余额相应有所增加所致。存货周转天数为193.30天，同比上升35.89天。

　　积极拓展“敏感+”系列产品，为消费者提供更精细化选择。公司在十年敏感性皮肤修护的研究上，提出以“薇诺娜”品牌为核心逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力，为消费者提供更精细化的产品选择。渠道上稳住主流渠道，积极开拓新兴平台：线上稳住天猫、京东等大平台的基本盘，同时积极拓展抖音等新兴渠道；线下稳住商业公司基本盘，积极拓展OTC、新零售渠道。在今年618中，“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登天猫美妆榜TOP8（按GMV算），成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌。

　　薇诺娜Baby产品线全系列完成升级，有望成为未来新增长曲线。公司积极开拓新品牌，薇诺娜Baby产品最初的动机是针对婴幼儿湿疹，也是国内第一款对新生儿做临床的产品，今年产品线全系列均已开通并完成升级，预计0-3岁、3-12岁产品线均将在今年上市，有望成为公司未来新增长曲线。

　　投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2022-2024年EPS分别为2.85元、3.84元、5.02元，对应PE分别为66X、49X、38X，维持“增持”的投资评级E星体育。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险公司动态，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。